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黔源电力(002039)2019年三季报点评:来水向好单季业绩转正 现金流充沛价值突出

时间:2019-10-25    机构:中信证券

公司第三季度来水向好,单季发电量增长19.2%,驱动单季业绩增长25.6%,前三季度累计业绩降幅大幅收窄至2.4%。现金流充沛,资产负债率持续下行,长电入股有望推动公司提升股息率,进而提升配置价值;采用DCF 估值法推导出目标价为18.70 元/股,维持“买入”评级。

第三季度业绩转正,前三季度业绩降幅显著收窄。公司前三季度累计营业收入17.31 亿元,同比下滑4.53%;归母净利润2.86 亿元,同比下滑2.40%;折算EPS 为0.94 元,符合预期。第三季度,公司营业收入8.87 亿元,同比增长19.81%;归母净利润1.92 亿元,同比增长25.61%;折算EPS 为0.63 元。公司前三季度业绩降幅相比上半年的-32.96%大幅收窄。

Q3 单季电量转正,驱动单季业绩正增长。7 月以来,公司所属流域来水向好。

19Q3 单季发电量34.4 亿千瓦时,同比增长19.2%;前三季度累计发电量65.7亿千瓦时,同比下滑5.6%,相比上半年23.1%的降幅大幅收窄17.5 个百分点。

汛期较好的来水发电情况,有望为公司全年业绩企稳奠定坚实基础。

资产负债率下行节约财务费用,现金流稳定充沛。前三季度公司综合毛利率微增0.6 个百分点至55.7%,体现成本良好管控;期间费用率稳定在23.4%,与去年同期持平,其中管理费用率增长0.5 个百分点,财务费用率受益于债务偿还下降0.5 个百分点,财务费用绝对额下降0.26 亿元至3.76 亿元;公司资产负债率同比下降3.2 个百分点至68.5%,快速向行业平均水平靠拢;经营现金流净额同比微降3.16%至14.28 亿元,经营现金流/净利润比值为312%,在水电公司中仍为最高。

长电入股完善治理结构,提升分红前景可期。公司2017~2018 年的股息支付率分别为28.6%和24.9%,在水电公司中相对偏低,相应使得公司的股息率在水电公司也靠后。公司资本支出周期已结束,现金流充沛,伴随负债率持续下降,看好分红空间提升。长电资本入股后预计新股东有较强的分红诉求,公司未来提升分红率的概率较高,提升配置价值。

风险因素:来水偏枯;电价下调;市场化让利幅度及规模加剧。

投资建议:三季度来水、业绩回升符合预期,我们维持2019~2021EPS 预测为1.14/1.31/1.46 元,当前股价对应P/E 为12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设,DCF 折现法得出公司目标价为18.70 元/股,维持“买入”评级。