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黔源电力(002039)季报点评:Q3电量大增 报告期业绩降幅收窄;负债率稳步下行

时间:2019-10-29    机构:天风证券

前三季度归母净利同比-2.4%,Q3 单季+25.6%

前三季度,公司营业收入17.31 亿元,同比减少4.53%;营业成本7.67 亿元,同比减少5.71%;归母净利润2.86 亿元,同比减少2.4%(上半年同比减少33%);EPS 为0.9357 元/股,同比减少2.4%。

Q3 单季,公司营收8.87 亿元,同比增加19.81%;营业成本3.73 亿元,同比增加15.25%;归母净利润1.92 亿元,同比增加25.61%;EPS 为0.6283元/股,同比增加25.61%。

Q3 电量大增致报告期电量降幅收窄至-5.57%,平均电价据测算略有上升

前三季度公司累计发电量65.73 亿千瓦时,同比下降5.57%;Q3 单季发电量34.41 亿千瓦时,同比增长19.19%。公司电站 19 年上半年来水情况不佳,Q1、Q2 公司单季发电量分别同比下滑20.73%、24.41%,Q3 大幅反弹。

我们预计全年发电量略低于去年:中性假设下,预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为87.31 亿千瓦时,同比下降4.25%。发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。

前三季度公司营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均电价水平可能同比上升。以营业收入/发电量估算,前三季度平均电价为263.3 元/兆瓦时,同比增长1.11%。

有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低

前三季度财务费用3.76 亿元,同比减少0.26 亿元;报告期末资产负债率68.51%,同比下降3.19 个百分点。据我们测算,报告期末,公司有息负债规模为 103.2 亿元(18 年末为 111.5 亿元、19 年6 月底为105.1 亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2019 年底公司资产负债率有望降至68%以下。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放。除了用于还贷,公司充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。

(注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1 年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)

盈利预测:我们预计公司19-21 年归母净利润为3.74、3.91、4.04 亿元,对应EPS 为1.22、1.28、1.32 元/股,PE 为11.9、11.3、11.0 倍。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足