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黔源电力(002039)重大事项点评:推出非公提升平台地位 提升派息等对冲摊薄

时间:2019-11-22    机构:中信证券

  增发有助华电集团增强控制权,助公司成为集团重要资本运作平台,预计后续资本运作有望逐步提上日程;按新回报计划测算的未来股息率区间为3.7%~4.7%,有一定吸引力;用DCF 估值法得出目标价为18.70 元/股,维持“买入”评级。

公司推出非公发行预案。本次发行计划募集资金总额上限6.8 亿元,计划发行规模不超于0.43 亿股,拟发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价90%,增发对象为大股东华电集团,资金用于偿还银行贷款,改善公司财务状况。

公司在华电集团内重要性上升。本次发行前,大股东华电集团直接及间接合计持有公司股权25.98%,持股比例较低,本次增发完成后,大股东持股比例上限将增至35.12%,对公司控制力度增强意味着公司在集团内部的重要性上升,公司有望成为后续华电集团的重要资本运作平台。

后续资本运作有望提上日程。公司近期董事长更换,新任董事长陶云鹏先生曾任职华电集团资本运营与产权管理部主任,资本领域经验丰富。在本次增发完成后,综合考虑大股东持股比例提升、新董事长的背景、财务报表等客观因素,预计后续以公司为主体的相关资本运作有望提上日程。

提升派息对冲摊薄压力,隐含股价侧面表明态度。本次拟发行上限规模占当前总股本的14.1%,规模相对较大,有一定业绩摊薄压力。公司过往派息比例较低,2017~2018 年的派息比率为28.6%和24.9%,公司推出未来三年(2019~2021 年)股东回报计划,每年以现金方式分配利润不少于当年实现可分配利润的40%。按照负债率降至合理水平后的4~5 亿元归母净利区间和当前股价测算,未来股息率区间或提升至3.7%~4.7%,对冲摊薄。此外,按拟发行资金规模及股份上限测算的隐含价格为15.81 元,较公告前一日收盘价溢价12.1%,也侧面表明华电集团态度。

风险因素:来水偏枯;电价下调;市场化让利幅度及规模扩大。

投资建议:考虑非公开发行仍有一定不确定性,我们暂维持2019~2021EPS 预测1.14/1.31/1.46 元,当前股价对应P/E 为12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设,DCF 折现法得出公司目标价为18.70 元/股,维持“买入”评级。