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黔源电力:发电量高增长驱动业绩爆发,18年业绩弹性值得期待

时间:2018-03-30    机构:申万宏源集团

事件:

公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收24.19亿元,同比增加26.14%;实现归母净利润3.2亿元,同比增加147.16%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息3元(含税),分红金额占归母净利润的28.6%。

投资要点:

2017H2来水偏丰驱动发电量同比提升,Q3业绩爆发驱动全年净利润高增长。2017年公司实现发电量92.29亿kWh,同比提升24.16%,驱动全年营收同比增长26.14%。由于水力发电的固定成本占比较高,多发电量的边际成本极小,2017年公司电力业务毛利率51.68%,同比提升2.76个百分点。2017年公司有效控制财务费用,全年财务费用同比减少0.59亿,期间费用率同比下降9.92个百分点。公司全年归母净利润同比增长147.16%,业绩爆发力十足。分季度来看,H1流域内来水同比偏枯,公司发电量同比减少25.09%,实现归母净利润0.47亿;Q3汛期内来水大幅改善,叠加夏季高温用电需求高增长,公司盈利2.98亿,同比提升227.47%;Q4汛期结束,公司小幅亏损0.25亿。

贵州省用电持续高增长,煤电高企致火电发电意愿不佳,水电“调峰补缺”价值体现。2017年公司经营区域贵州省用电量同比增长11.52%,较上年增加5.76个百分点;2018年1-2月,贵州省累计用电量同比增长16.03%,系2011年以来最高增速,用电需求持续回暖为水力发电提供良好的供需环境。自2016年底开始贵州省电煤价格持续高涨,2018年2月贵州省电煤价格为505.77元/吨,仍处近年高位。火电亏损面不断扩大导致火电企业发电意愿较低,为水电提供更多发电和调节空间,“调峰补缺”价值显现。2018年1-2月,贵州省水电利用小时数同比增加94h,火电利用小时同比下降16h,水电出力提升明显。

2018年1-2月公司发电量同比高增长,若来水向好趋势延续,公司全年业绩弹性十足。

国家气象局数据显示,今年1月贵州降水量较常年同期偏多5成至2倍。2018年1-2月公司实现发电量9.75亿kWh,较去年同期大幅增长51.04%。若当前来水偏丰趋势得以延续,叠加火电出力意愿不强,我们预计公司今年发电量有望明显正增长,考虑到去年同期基数较低,上半年有望大幅增长。据测算假设2018年公司水电发电量同比增长10%,公司业绩弹性将超过38%。

期待水电增值税政策落地,提升小水电业绩,改善大水电现金流。2017年9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万kW 水电增值税由17%降至13%,将100万kW以上水电增值税超过12%部分即征即退政策延长到2020年底。若政策落地,公司旗下小水电项目(装机214万千瓦,占比达66%)将受益于增值税下调,大水电现金流预计有所改善。

盈利预测与评级:考虑到当前来水向好趋势有望延续,我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为3.86和4.17亿),新增20年归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为4.23、4.60和4.97亿元,当前股价对应PE 分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。