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黔源电力:汛期恢复正常且早于去年同期致发电量同比大幅增长,全年优异业绩可以期待

发布时间:2016-08-09    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司近日披露7月机组发电数据,2016年7月,公司全机组实现发电量14.64亿千瓦时,同比增长113.13%。我们对此进行了跟踪。n 事件评论 流域汛期恢复正常,早于去年到来致7月发电量同比大幅提升。考虑或有伏旱天气影响,维持三季度发电增速持平预期。2016年7月,公司下属水电机组发电量同比大幅增长,同比增幅达到113.13%。其中,三大主力电站光照、董箐、马马崖发电量达到3.32亿、4.53亿、2.18亿千瓦时,同比增长187.88%、119.35%和131.43%。其主因在于公司水电站所在流域汛期如期而至,时间上早于去年同期(2015年流域8月初才逐渐进入汛期,2015年7月发电量同比减少51.19%),公司下属电站进入满发状态。截至2016年7月底,公司累计完成发电量53.96亿千瓦时,同比增长13.5%,利好公司业绩提升,三季度表现有望超出预期。进入8月,贵州省或出现伏旱天气,电站所处流域来水可能受到影响。故此我们以审慎原则维持公司三季度整体表现持平预期,能否超出预期尚待进一步观察。

财务费用处于下降通道提振公司业绩。公司当前财务费用处于下降通道,主要源自两部分:第一是2015年国家连续5次下调基准利率,公司贷款平均成本降低;第二是公司开始按照贷款条约陆续偿还本金。目前,由于融资市场环境的影响,难以进行提前还贷,公司整体还款进度照计划进行,预计全年财务费用将降低一亿元左右。由于公司上半年发电量同比略有下降,报告期内财务费用降低为业绩主要驱动力。公司2016年上半年业绩达到1.02亿元,符合我们之前预期。

大股东支持公司发展,资产注入值得期待。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台,拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营866.5万千瓦装机容量的水电资产,是黔源电力(002039)当前资产的2.68倍;2015年水电发电量310亿千瓦时,是黔源电力的3倍。公司及大股东均在积极推进资产注入,外延增长可期。

来水持续偏丰,预计全年业绩有望延续去年优异表现。受厄尔尼诺现象的影响,2015年全年尤其是下半年来水偏丰,公司全年发电量达到101亿千瓦时,创历史新高。厄尔尼诺现象已于今年5月底正式结束, 而通常结束年所受影响最大,考虑到伏旱天气可能造成的影响我们维持三季度持平预期,全年能否超越主看四季度枯水期表现。在公司进入财务费用下降通道、马马崖电站上网电价有所提升的前提下,全年优异业绩值得期待。

投资评级及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS 1.283元、1.372元和1.414元,分别对应PE 为15.29倍、14.30倍和13.88倍,维持“买入” 评级。

风险提示:系统性风险,来水不及预期风险

申请时请注明股票名称