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黔源电力公司公告点评:上半年发电量小幅下滑不及预期,财务费用下降归母净利同比增长

发布时间:2016-07-28    研究机构:海通证券

2016上半年营业收入小幅下滑,财务费用下降归母净利同比增加。公司2016上半年实现营业总收入为10.65亿元,同比减少0.33%;归母净利润1.02亿元,同比增加10.91%。2016上半年发电量39.32亿度,同比减少3.33%,但财务费用与上年同比减少较多,致使本期利润同比有所增加。

利率下行优化债务结构,财务费用减少提升业绩。央行自2014年末以来,前后总计6次降低贷款基准利率,我国五年以上长期商业贷款利率已由6.55%降低至4.90%,降幅达1.65个百分点。在2015年基准利率数次下调的情况下,短融置换高利率贷款,提前归还贷款,不断优化负债结构。截止2016年3月31日,公司长期借款为112.3亿元,较2015年底减少3.52亿,提前还款措施取得初步成效,财务费用同比减少3400万,下降16.80%。

厄尔尼诺现象来水偏丰,16年业绩或有保障。2014年5月以来的厄尔尼诺现象将持续到5月底正式结束。由于厄尔尼诺现象具有滞后性,通常在厄尔尼诺结束年(2016年)影响最大,并在5月结束后依然对气候影响,即强降水将持续3至6个月。2016年1-6月,贵州省水电设备平均利用小时为1853小时,同比增长10%。2016 年1-6月,公司累计发电量达到39.32亿千瓦时,同比下降3.33%,主要是因为四月份发电量3.02亿度,同比下降46.07%所致。但公司五、六月份发电量均高于2015年同期,且按照往年规律,三季度发电量占全年的60%。2016年汛期来水有望延续五、六月份的良好态势,全年营收增长值得期待。

有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力(002039)的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

盈利预测与估值。预计上市公司16-18 年有望实现4.26、6.53、9.06亿利润,对应EPS 是1.39、2.14、2.97元/股。参考同行估值及2016年来水,给予16 年17倍动态PE,对应目标价23.63元,买入评级。

风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

申请时请注明股票名称