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黔源电力:财务费用下降助力业绩同比增长,全年优异业绩值得期待

发布时间:2016-07-27    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

黔源电力(002039)发布2016年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入10.65亿元,同比下降0.33%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长10.91%。

事件评论

4月光照水电站检修致上半年发电量同比下滑,马马崖水电站电价同比提升缓和营收降幅。2016年上半年,公司旗下水电站完成发电量39.32亿千瓦时,同比下降3.33%,致公司营业收入同比略有下滑。发电量下降的主因为公司于4月份检修光照水电站闸门底孔,需维持水库低水位运行:光照水库今年3月31日至5月13日水位均位于695高程以下,远低于年初的734平均水位,水电站出力大幅度降低。由于光照为北盘江上龙头水库,其检修影响到光照、董箐、马马崖三大主力水电站,上半年发电量分别同比降低10.27%、6.25%和0.98%。上半年马马崖水电站电价执行贵州省发改委核定的上网电价0.3526元/千瓦时,较去年同期增长31.86%,有效缓和电量减少带来的冲击。

财务费用处于下降通道提振公司业绩。公司当前财务费用处于下降通道,主要源自两部分:第一是2015年国家连续5次下调基准利率,公司贷款平均成本降低;第二是公司开始按照贷款条约陆续偿还本金。目前,由于融资市场环境的影响,难以进行提前还贷,公司整体还款进度照计划进行,预计全年财务费用将降低一亿元左右。由于公司上半年发电量同比略有下降,报告期内财务费用降低为业绩主要驱动力。公司2016年上半年业绩达到1.02亿元,符合我们之前预期。

大股东支持公司发展,资产注入值得期待。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台,拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营866.5万千瓦装机容量的水电资产,是黔源电力当前资产的2.68倍;2015年水电发电量310亿千瓦时,是黔源电力的3倍。公司及大股东均在积极推进资产注入,外延增长可期。

来水持续偏丰,预计全年业绩有望延续去年优异表现。受厄尔尼诺现象的影响,2015年全年尤其是下半年来水偏丰,公司全年发电量达到101亿千瓦时,创历史新高。厄尔尼诺现象已于今年5月底正式结束,而通常结束年所受影响最大,预计公司三季度发电量将与去年持平,全年能否超越主看四季度枯水期表现。在公司进入财务费用下降通道、马马崖电站上网电价有所提升的前提下,全年优异业绩值得期待。

投资评级及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS1.283元、1.372元和1.414元,分别对应PE为15.74倍、14.72倍和14.29倍,维持“买入”评级。

风险提示:系统性风险,来水不及预期风险

申请时请注明股票名称