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黔源电力公司研究报告:优化债务结构费用降低,来水偏丰保障业绩

发布时间:2016-07-21    研究机构:海通证券

投资要点:

装机规模显著提升,16年上网电价较高。黔源电力(002039)是贵州省目前唯一的电力上市企业。公司主要水电资产集中在北盘江、乌江支流(三岔河)和芙蓉江。

截止目前,公司已投产可控装机容量为323.05万千瓦。马马崖发电厂获得0.3526元/千瓦时的上网电价,目前为贵州水电最高电价。

厄尔尼诺现象来水偏丰,16年业绩或有保障。2014年5月以来的厄尔尼诺现象持续到2016年5月底正式结束。由于厄尔尼诺现象具有滞后性,通常在厄尔尼诺结束年(2016年)影响最大,并在5月结束后依然对气候影响,即强降水将持续3至6个月。2016年1-5月,贵州省水电设备平均利用小时为1461小时,同比增长25.67%。2016年1-3月,公司累计发电量达到20.51亿千瓦时,同比增长2.3%,公司一季度业绩部分验证2016丰水年预期,全年营收增长值得期待。

利率下行优化债务结构,财务费用减少提升业绩。央行自2014年末以来,前后总计6次降低贷款基准利率,经过6次降息,我国五年以上长期商业贷款利率已由6.55%降低至4.90%,降幅达1.65个百分点。在2015年基准利率数次下调的情况下,短融置换高利率贷款,提前归还贷款,不断优化负债结构。截止2016年3月31日,公司长期借款为112.3亿元,较2015年底减少3.52亿,提前还款措施取得初步成效,财务费用同比下降16.80%。

有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。因此,华电集团将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司成为合理的预期,集团借助上市公司的平台获取开发资金。但乌江公司本身的规模和盈利均显著的强于黔源电力,本身对资产注入的积极性弱于华电集团。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。

盈利估值与预测。预计上市公司16-18年有望实现4.26、6.53、9.06亿净利润,对应EPS是1.39、2.14、2.97元/股。参考同行估值及2016年来水,给予16年17倍动态PE,对应目标价23.63元,买入评级。

风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

申请时请注明股票名称