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黔源电力:四季度来水偏丰致业绩好于预期,利率下行通道保障优良业绩仍可持续

发布时间:2016-03-29    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

黔源电力(002039)发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入27亿元,同比增长25.75%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长22.18%;实现扣非后归母净利润3.29亿元,同比增长24.7%。

事件评论

装机容量显著提升,来水量较好锁定业绩增长。2015年,公司旗下马马崖水电站和善泥坡水电站相继投产,使公司总装机容量提升74.35万千瓦,同比上升30%。且来水较好,总发电量达到101亿千瓦时,同比增长25.5%,带动公司营收及业绩增长。报告期内,由于营业利润上升及光照电站所得税减半优惠政策到期,公司所得税达9447万元,同比增长267.3%,一定程度上拖累了公司业绩增幅。

厄尔尼诺现象影响来水,2016年业绩或有保障。根据气象预测,2014年5月以来发生的厄尔尼诺现象仍将持续,公司旗下水电站来水或有保障。2016年1-2月,公司累计发电量达到11.61亿千瓦时,同比增长22.59%;其中,三大主力电站光照、马马崖、董箐同比增幅为30.57%、42.04%和25.88%,部分验证2016年丰水预期,可以预计短期内公司业绩将继续保持增长。

大股东支持公司发展,资产注入值得期待。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台,拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营866.5万千瓦装机容量的水电资产,是黔源电力当前资产的2.68倍;2015年水电发电量310亿千瓦时,是黔源电力的3倍。公司及大股东均在积极推进资产注入,外延增长可期。

财务费用居高不下,利率下行利好公司。公司贷款规模庞大,截止2015年底,公司长期贷款约为121.67亿,财务费用高达7.86亿元。公司目前正在积极置换长期贷款,引导总体利率下行。且由于我国目前正处于降息通道,2015年累计降息5次,幅度达1.25个百分点,公司未来财务费用将大幅度下降。根据估算,2016年公司财务费用有望下降至少6000万元,利好公司未来利润。

投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为1.239、1.287、1.296,维持“买入”评级。

风险提示:系统性风险,来水不及预期,资产注入不及预期

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