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黔源电力:内生成长优异,外延空间广阔

发布时间:2016-03-29    研究机构:申万宏源

受益新增机组投产,公司业绩过去三年复合增速47%。公司于2015年投产牛都、善泥坡和马马崖水电站,控股装机容量从2014年底的248.7万千瓦增长到323.05万千瓦,同比增长30%,权益装机容量从2014年底的148.5万千瓦增长到182.5万千瓦,同比增长23%。2012-2014期间,公司发电量从66.16亿千瓦时增长到80.5亿千瓦时,公司收入从17.71亿元增长到21.47亿元,公司净利润从1.37亿元增长到2.94亿元,过去三年净利润复合增速47%。

电力体制改革有望推动水电上网电价上升。目前我国水电行业定价机制以“一站一价”为主,缺乏市场化定价机制,未来电改放开“输配以外的竞争性环节电价”,有望提升水电上网电价水平,甚至可能实现水电和火电“同网同价”;我们预计上网电价每提升1分钱,公司16年净利润增加4224万元,业绩弹性6%。

国企改革有望加速大股东资产注入预期。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

受益降息2016年公司财务费用支出预计减少6608万元。2011-2014年公司财务费用分别为5.65亿元、6.44亿元、5.88亿元和6.47亿元,2015年三季度受新投机组影响公司财务费用已达到6亿元。考虑到2015年央行连续5次降息累计1.25个百分点,2016年母公司和子公司的财务费用都有望大幅下滑,考虑所得税的影响,我们预计降息对公司财务费用减少合计贡献6608万元。

盈利预测及投资评级:不考虑大股东资产注入,我们预计公司2015-2018年的归属母公司净利润分别为3.59亿元、4.03亿元、4.50亿元和4.92亿元;对应EPS分别为1.18元/股、1.32元/股、1.47元/股和1.61元/股,对应PE分别为14倍、13倍、12倍和11倍。公司现金流稳定,短期已无重大在建工程,未来有望通过加速还贷实现财务费用快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,我们给予公司16倍的估值水平,对应12个月目标价21元,首次覆盖,给予“增持”评级。

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