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黔源电力:纯水电装机保障消纳,外延发展值得期待

发布时间:2016-03-09    研究机构:长江证券

事件描述

近期我们跟踪了黔源电力(002039),主要观点如下:

事件评论

装机容量显著提升,纯水电装机保障消纳。2015年,公司旗下在建的马马崖水电站和善泥坡水电站相继投产,使公司总装机容量提升74.35万千瓦,同比上升30%。获益于国家政策要求清洁能源实现多发满发,公司2015年旗下水电无弃水现象,实现完全消纳,2015年总发电量达到101亿千瓦时,同比增长25.5%。公司发电量主要受水电站所在流域来水量影响,历史数据显示,公司流域来水量呈现“偶丰奇枯”的周期(2015年除外)。经验推断2016年是丰水年,1-2月的实际来水量也表现出正常态势,因此公司2016年发电业绩较大可能持续。

北盘江电价压力仅限富余电量,北源公司电价较低存在上调预期。北盘江子公司旗下董菁、光照电站属电网统调,规划内发电按照核定的上网电价结算,降价压力仅存在于富余电量。北源子公司旗下鱼塘、清溪、牛都电站电价较低,导致历年亏损,电价存在上调预期。2014年北源公司亏损1638万元,若其含税电价上调至和本地燃煤标杆电价相同,估算利润可上升2028万元,北源子公司可扭亏为盈。

公司发展得到华电集团支持,将优先接手项目及资产。公司作为中国华电集团在贵州省的水电上市平台,拥有较强的资产注入预期。华电集团控股的乌江水电公司目前运营着866.5万千瓦装机容量的水电资产,是黔源电力当前资产的2.68倍;2015年水电发电量310亿千瓦时,是黔源电力的3倍。公司一直在与集团公司洽谈相关注入事宜,准备充分,目前仅待集团公司下定决心。

积极置换长期贷款,利率下行利好公司。公司贷款规模庞大,截止2015年第三季度,公司长期贷款约为125.88亿,长期资本负债率达到86.03%,财务费用高达6亿元,预计全年财务费用达8亿。公司目前正在积极置换长期贷款,引导总体利率下行,并且考虑加速还款方案。且由于我国目前正处于降息通道,2015年累计降息5次,幅度达1.25个百分点,公司未来财务费用将大幅度下降。根据估算,2016年公司财务费用有望下降至少6000万元,利好公司未来利润。

投资建议及估值:预计公司2015~2017年EPS分别为1.177、1.201、1.210,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:系统性风险,来水不及预期风险,资产注入不及预期风险

申请时请注明股票名称