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黔源电力公告点评:4季度发电欠佳导致12年业绩低于预期,受蓄水影响,预计13年1季度同比改善

发布时间:2013-02-21    研究机构:海通证券

事件:

黔源电力(002039)今日发布业绩快报,实现营业收入17.7亿元,同比增长81%,归属母公司股东净利润1.37亿元,同比增长262%,基本每股收益0.67元。

此前,公司于2012年3季报中预测,全年实现归属净利润1.3~1.35亿元,本次业绩快报内容略高于此预测区间上限。但与我们前次报告的业绩预测、及市场一致预测相比,本次快报数据均低于预期。

点评:

2012年,公司实现发电收入17.45元,同比增长82%,发电量66亿度,同比增长71%。来水好转、发电量大增是营收增长的主要原因。从4季度单季来看,来水回复到枯水期水平,略好于1季度。

2012年公司发电量大幅增长,但发电业务毛利率增幅不大,仅为4个百分点,主要原因是折旧政策改为工作量法后、折旧随发电量大幅增加所致。虽然受2011年利息上调、公司财务费用为6.44亿元,同比增长13.84%。

但是管理费用和财务费用的总体增长幅度都远小于其收入增长幅度,期间费用率下降使得公司综合净利润率从上年同期的-12%上升至15%。

而对比4季度与1季度的归属净利润及收入变化,在收入增加1.4亿元的情况下,归属净利润仅减少亏损0.1亿元,估计与其4季度计提费用增加有关(如工资奖金等)。

根据公司网站披露,2013年1月,公司下属电厂发电量合计5.17亿度。其中,普定、引子渡电厂发电量为0.22亿度、0.51亿度,同比增长107%、142%。显示,由于前期来水相对充沛、蓄水增加,预计公司13年1季度枯水期盈利仍将同比明显改善。

考虑到公司2012年盈利的大幅改善、预计将归还部分负债,以减轻财务费用负担。在类似2012年我们所做的来水情景分析,预计中性情况下,假设黔源电力节余的现金流全部用于归还负债金额高,则2013年EPS最乐观为0.7元。参考目前同行水电公司估值水平,如果来水没有明显超预期,给予公司2013年目标PE区间15~20倍,对应合理价格在10.5~14元,当前股价处于上限,暂调低评级至中性。

风险提示

) 贵州地区来水趋势尚不稳定,可能持续影响公司业绩

) 上游原材料价格波动会对公司业绩带来一定影响

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