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黔源电力:三重利好降临,业绩有望大幅度超预期

发布时间:2012-08-24    研究机构:长城证券

黔源电力(002039)(002039)发布半年报,上半年公司实现营业总收入6.21亿元,同比下降4.71%;利润总额-3,818.29万元,同比下降190.05%;归属于母公司的净利润-2,549.83万元,同比下降266.93%。公司二季度亏损较一季度预测值有所减少,来水改善明显,业绩基本符合预期。预计12-13年EPS分别为0.89元和1.12元,对应PE分别为17.5X和13.8X。公司未来将受益于来水改善、降息和电价上调,我们维持“推荐”评级。

要点:

业绩符合预期:上半年公司实现营业总收入6.21亿元,同比下降4.71%;公司利润总额-3,818.29万元,同比下降190.05%;归属于母公司的净利润-2,549.83万元,同比下降266.93%。公司二季度亏损较一季度预测值有所减少,上半年业绩基本符合预期。由于来水改善大幅超预期,公司半年报预计下半年业绩将大幅度增长,预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元-1.85亿元。

发电量减少降低收入,财务费用高企吞噬利润:公司上半年净利润同比下降266.93%,毛利率同比下滑0.5个百分点至51.05%。主要原因:一是受去年蓄水水位较低的影响,上半年公司发电量23.32亿千瓦时,比去年同期减少2.37亿千瓦时。其中,公司装机容量较大且上网电价较高的光照和董箐电站发电量同比分别减少22.89%、11.19%。二是由于公司负债率较高,且贷款替换具有滞后性,降息对公司上半年财务费用基本没有影响,公司上半年财务费用上升0.47亿元至3.40亿元,财务费用率仍然高达54.80%,吞噬掉绝大部分毛利。

经营性应收大幅增加导致经营现金流大幅下降:上半年公司经营活动现金净流入2.55亿元,同比减少3.08亿元,下降幅度大于净利润,主要是由于本期经营性应收项目较去年同期大幅增加3.22亿元;公司投资活动现金净流出5.82亿元;筹资活动现金净流入2.33亿元,主要是由于新增借款3.79亿元。

三重利好降临,业绩有望大幅度超预期:首先,从6月开始我国来水情况大幅改善,1-7月总体来水情况已经好于10年和11年同期,公司1-7月发电量37.53亿千瓦时,接近去年全年发电量38.62亿千瓦时,7月单月发电量为14.21亿千瓦时,约为1-7月累计发电量的37.86%,为11年全年发电量的36.80%,公司来水改善明显,下半年发电量有望超预期;其次,贵州省作为电力价格改革的前沿阵地,未来电价有望上调;第三,两次降息对公司财务压力的缓解将逐步显现。

风险提示:来水改善低于预期、电价上调低于预期。

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