黔源电力(002039.CN)

黔源电力(002039):来水波动影响业绩 一季度指引亮眼

时间:20-03-27 00:00    来源:光大证券

事件:黔源电力(002039)发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入21.7 亿元,同比下滑9.0%;归母净利润2.9 亿元,同比下滑21.1%;EPS 0.95元。公司预计2020Q1 归母净利润0.4-0.6 亿元,同比增长5-8 倍。

发电量同比减少,2019Q4 仅微利:与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。由于丰水期来水偏枯,2019 年全年发电量82.6 亿千瓦时,同比减少9.4%;其中2019Q4 发电量16.8 亿千瓦时,同比减少21.9%。受发电量波动等因素限制,2019Q4归母净利润仅0.04 亿元,同比减少94%。

2020Q1 业绩指引亮眼:值得注意的是,2020 年至今公司发电量回升趋势显著。2020 年1-2月公司累计发电量约10.1亿千瓦时,同比增长20.3%,显著高于同期水电行业水平;其中2 月单月发电量5.5 亿千瓦时,同比增长42.8%。公司指引2020Q1 发电量预计同比增加4.12 亿千瓦时,我们据此测算发电量同比增速约36%。受益于发电量好转,预计公司2020Q1归母净利润0.4-0.6 亿元,同比大幅提升5-8 倍(2019Q1 归母净利润仅0.07 亿元)。

有息负债持续下降,财务费用同比降低:公司近年来装机规模无变化,水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。我们测算截至2019 年末公司有息负债94.8 亿元,同比减少13.2 亿元;综合融资成本4.9%,同比减少0.07 个百分点;资产负债率67.7%,同比降低3.8 个百分点。2019年公司财务费用约5 亿元,同比减少0.5 亿元(降幅8.7%),控本增效成果显著。

盈利预测与投资评级:根据公司2019 年业绩情况,基于丰水期发电量的保守预测,下调2020、2021 年的预测归母净利润至3.6、3.9 亿元(调整前分别为4.0、4.3 亿元),新增2022 年的预测归母净利润4.2 亿元。

预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.18、1.28、1.39 元,当前股价对应PE 分别为11、10、10 倍。维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。