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黔源电力:财务负担减轻,业绩有望稳步释放

发布时间:2018-03-30    研究机构:中信建投证券

汛期来水丰富,助推发电量大幅上涨

2017年,公司累计实现发电量92.29亿千瓦时,同比增加24.16%,上网电量91.57亿千瓦时,同比增加24.31%。根据贵州省气象局数据,贵州省2017年全年降水量1216.6毫米,较常年正常略多3.2%,其中丰水期来水较去年同期高出16%。受益于汛期来水情况较好,公司17年水电平均利用小时达到2857小时,同比增加556小时,导致其全年发电量大幅上涨。

有息负债规模收缩,财务费用进一步下降

公司2017年财务费用为5.70亿元,同比下降9.33%。财务费用下降的主要原因在于2015年马马崖和善泥坡水电站投产后,基建投资明显减少,公司开始进入还款周期,2015年开始公司的有息负债规模就呈逐年下降的趋势。截至2017年底,公司有息负债规模降至110.74亿元,与16年同期相比下降5.9%,致使财务费用进一步降低。

部分电站上调上网电价,预计增厚18年净利润324.62万元

2018年3月2日,公司发布公告称自2018年1月1日起,马马崖一级水电站上网电价下调2.66分/千瓦时至32.6分/千瓦时,善泥坡水电站上网电价上调2.5分/千瓦时至29.24分/千瓦时,牛都水电站上网电价上调0.06分/千瓦时至26分/千瓦时,引子渡水电站上网电价上调2.04分/千瓦时至29.78分/千瓦时。上网电价的调整将使得公司18年收入有所增长,同时根据公司的发电计划,净利润预计将增厚324.62万元。另一方面,普定电站2号机组增容改造完成,也将进一步提高公司收入。

国企改革逐步推进,存在一定资产注入预期

黔源电力(002039)的第一、第二大股东分别是华电集团和乌江水电,同时乌江水电的控股股东也为华电集团。乌江水电是华电集团旗下主要负责开发、运营乌江干流贵州境内河段梯级水电站,截至2016年底,乌江水电共拥有869万千瓦水电、450万千瓦火电和5万千瓦光伏。虽然黔源电力与乌江水电经营不同流域,但两者机组分布较为相近,且都是以水电为主。随着国企改革的逐步推进,华电集团有可能将乌江水电的部分资产注入黔源电力。如果仅考虑水电资产注入,那么公司的总装机量将由目前的323.05万千瓦增至1192.05万千瓦,增幅达到269%。

维持买入评级

2018年,在电价上调以及普定水电站增容改造完成的双重影响下,公司收入水平将有所上涨。同时,考虑到公司的资产负债率逐渐下降,有息负债规模收缩,公司的财务负担也将进一步降低。我们预计,2018-2020年公司收入水平将分别达到24.22亿元、24.58亿元、24.33亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为3.64亿元、3.94亿元、3.98亿元,维持买入评级。

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